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民生证券股份有限公司严家源,赵国利近期对华能水电进行研究并发布了研究报告《2022年业绩预告点评：逆流而上，业绩符合预期》，本报告对华能水电给出增持评级，认为其目标价位为8.00元，当前股价为6.75元，预期上涨幅度为18.52%。

华能水电(600025)
事件概述：1月18日，公司公布2022年业绩预告，预计2022年实现归母净利润64.63亿元到74.83亿元，与上年同期相比增加6.25亿元到16.45亿元，同比增长10.7%到28.2%；预计2022年实现扣非归母净利润64.86亿元到75.06亿元，与上年同期相比增加8.56亿元到18.76亿元，同比增长15.2%到33.3%。
业绩符合预期：2022年，公司实现归母净利润64.63到74.83亿元，业绩区间符合我们三季报点评中的盈利预测69.64亿元、同比增长19.3%。Q4公司实现归母净利润4.99亿元到15.19亿元，同比下降48.9%到增长55.6%。
低基数下Q4电量反弹明显：2022年，公司实现发电量1006.19亿千瓦时，同比增长6.6%，其中，水电、风电、光伏同比分别增长6.7%、下降12.4%、增长20.8%。Q4单季度完成发电量213.27亿千瓦时，同比增长11.0%，其中，水电、风电、光伏同比分别增长11.0%、下降3.9%、增长84.6%。虽然流域来水偏枯，乌弄龙、小湾、糯扎渡断面年累计来水同比分别偏枯12.3%、5.9%、1.7%，但通过梯级联调，Q4小湾、糯扎渡电站发电量同比分别增长5.1%、15.8%，全年同比分别增长12.7%、8.9%。
需求增长推动电价上行：Q4云南省内电力供应延续前三季度偏紧趋势，省内市场交易量价齐升，10-12月份电价较去年同期分别增长21.1%、8.1%、6.7%，季度平均交易电价同比上涨1.63分/千瓦时，公司持续受益于省内电价上行。
水光互补，捷报频传：据公司公众号消息，自2022年12月至今，公司白子寨、大栗坪幸福桥、平远小石岩、云龙新松坡、江边帕岭光伏电站相继投产，合计装机42.56万千瓦，水光互补捷报频传，受益于光伏产业链成本迅速下行，公司澜上水光一体化发展有望加速发展。
投资建议：受益于大型调节电站，Q4电量反弹明显；长期来看电力供需紧张的背景下，云南省内交易电价有望持续上行；澜上水光互补基地建设有望加速。根据电量、电价的变化，调整对公司的盈利预测，预计22/23/24年EPS分别为0.37/0.40/0.42元（原值为0.36/0.40/0.42元），对应1月18日收盘价PE分别为18.4/16.7/15.8倍。参考公司历史估值水平以及水光一体化带来的发展潜力，给予公司23年20倍PE估值，目标价8.00元/股，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券张韦华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.45%，其预测2022年度归属净利润为盈利74.65亿，根据现价换算的预测PE为16.39。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级13家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为8.39。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华能水电（600025）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、财务费用/货币资金率。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）