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核心观点：

东方证券2023 年4 月9 日晚间发布业绩快报，一季度归母净利润14.28 亿元，同比增长525.67%；营业收入44.37 亿元，同比增长41.93%。公司一季报预告略超我们预期。

东方证券2022 年一季度归母净利润为2.28 亿元，占去年全年净利润的比值为11.32%，而2019 年-2021 年公司Q1 归母净利润占全年归母净利润比重平均值为34.64%。2022 年公司全年业绩受计提与市场波动影响已处低点，2022Q1 业绩基数低。公司业绩变动的主要原因是Q1 公司证券销售及交易业务业绩显著回升、子公司净利润同比增长。

我们认为子公司收益主要来自于自营业务、一级市场投资业务。

从行业视角看，公司的业绩情况与行业一季度表现一致。证券行业一季度自营业务表现较好。2023 年Q1A 股市场具有结构性行情。2023 年三月末，沪深300 指数4,050.93，同比+4.19%。行业经纪业务下降，2023 年Q1AB 股日均成交额为8789.47 亿元，同比-12.77%。截至2023 年三月末，两融余额上升至16067 亿元，同比+3.99%。投行业务方面，2023 年Q1 全市场股权融资规模为3555 亿元，同比-15.32%。

大资管业务方面，根据基金业协会披露，截至2 月，行业存量基金规模由1 月的27.2 万亿下滑至2 月的26.94 万亿，我们认为下滑的原因来自于基民赎回与业绩回撤。新发基金份额方面，2023 年Q1 为2,385.31 亿份，同比-13.45%。

盈利预测与投资建议：2022 年受市场波动影响，大资管业务收入有所下滑，随着2023 年市场景气的提升，大资管行业有望迎来反转，东方证券尤为受益。维持公司合理总价值1118 亿元，对应A 股合理价值为13.16 元/股，维持“买入”评级。根据A/H 股溢价，对应H 股合理价值5.36 港元/股，给予 “买入”评级。

风险提示：营收结构大幅波动，投行竞争加剧。信用风险溢价上升等。